Lt. statistischem Bundesamt lag die Inflationsrate zuletzt bei 7,4%. Die Preise gewerblicher Produkte stiegen im April 2022 um über 33(!)%. Nahrungsmittel verteuerten sich im Schnitt um über 8%, Benzin sogar über 40%.

Einen gewissen Schutz gegen solch exorbitanten Kaufkraftverluste können ETFs bieten, die in inflationsindexierten Anleihen investieren, oder Zugang zur sogenannten Breakeven-Inflation bieten.

Im Beitrag Inflationsschutz mit Sachwerten – Teil II wurden bereits verschiedene Details solcher Fonds besprochen.

Bewährt hat sich in den letzten Monaten der o. g. ETF von Lyxor, auf welchen hier noch einmal detailliert eingegangen werden soll. Ein Zitat von der Webseite der französischen Investmentgesellschaft Lyxor: “… EUR 2-10Y Inflation Expectations … spiegelt die Performance einer Long-Position in deutschen und französischen Staatsanleihen mit Inflationsschutz und einer Short-Position in deutschen und französischen Staatanleihen mit angrenzender Fälligkeit wieder. Der Renditeunterschied zwischen diesen Anleihen wird gemeinhin als „Breakeven-Inflationsrate“ bezeichnet und gilt als Maß für die Inflationserwartungen des Marktes über einen bestimmten Zeitraum….“.

Die Schutzfunktion der Short-Position in „normalen“ Staatsanleihen kann man sehr gut an dem folgenden Chartvergleich 6 Monate nachvollziehen:

Während der Lyxor … Infl. Expectations beim Zinsanstieg von März bis Mai 2022 kaum verlor, büßte der Lyxor Governm. Infl.-Linked einen Großteil seiner Gewinne aus 2021 wieder ein. Die schwache Tendenz an den europäischen Aktenmärkten lässt sich im Chart an den Verlusten des Stoxx 600 nachvollziehen.

Details zu Inflationserwartungen können nachgelesen werden u. a. auf der Seite der Bundesbank

Fazit: Anleger, die in den letzten Monaten den ETF Lyxor EUR 2-10Y Infl. Expectations (WKN Lyx0u6) in Ihrem Depot hatten, konnten durch Gewinne mit dieser Investition einen Teil der allgemeinen Preissteigerungen wieder kompensieren. Auch aktuell geht eine Mehrheit der Ökonomen weiterhin von einer hohen Inflationsrate aus. Ein Buy-and-hold Produkt ist der o. g. ETF allerdings nicht. Verluste könnten eintreten bei sinkenden Inflationserwartungen, stark steigenden Renditen am Rentenmarkt oder anderen „schwarzen Schwänen“ (siehe z. B.  Corona-Crash Anfang 2020).

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In Teil I wurden die Auswirkungen von steigenden Inflationsraten und Leitzinserhöhungen auf Kapitalanlagen besprochen. Und welche Sachwerte oder andere Anlageinstrumente ggf. einen gewissen Schutz gegen Kaufkraftverluste bieten können. Es erfolgte eine Erläuterung der Vor- und Nachteile von inflationsindexierten Anleihen, sowie welche weiteren Aspekte dieser Anlageprodukte zu berücksichtigen sind.

In Teil II wird nun im Detail auf einzelne Fonds mit inflationsgeschützten Anleihen eingegangen.

Anlegern stehen inzwischen eine recht große Auswahl an Fonds zur Verfügung, welche primär oder ergänzend in inflationsindexierte Anleihen investieren.

Kategorie I: aktiv gemanagte Multi-Asset-Fonds, welche unter anderem auch in inflationsindexierte Anleihen investieren. Dazu gehören u. a. MAN AHL TargetRisk, PIMCO Dyn. Multi Asset, Quantex Multi Asset. Anfang 2022 waren z.B. die US DL-Inflation-Prot. Secs 21(31), WKN A288DR oder die US Treasury Infl Linked Oct 26 in solchen Portfolios enthalten.

Kategorie II: aktiv gemanagte Fonds, welche schwerpunktmäßig in inflationsindexierte Anleihen investieren

Einzelne dieser Produkte haben eine recht lange Tradition. So wurde der Nomura Real Return (WKN 848436) bereist 2004 aufgelegt. Ein Zitat von Nomura „…. bietet mittel- bis langfristig einen hohen Inflationsschutz … Risiken des Fonds bestehen hauptsächlich in Änderungen der realen Renditen, diese sind in der Regel geringer als bei nominalen Renditen, dafür ist in dieser Strategie die Duration, d.h. die Sensitivität auf reale Renditeänderungen hoch…“.

Leider haben die aktiv gemanagten Fonds bislang wenig überzeugende Ergebnisse abgeliefert. Dies spiegelt sich auch in den Bewertungen der Rating-Agenturen wider. So gibt es bei  Morningstar aktuell nur einen Fonds, der ein positives Rating aufweisen kann. Dies ist der PIMCO GIS Global Real Return (A0DKQW, Rating Bronze für die Retail-Tranche).

Der nachfolgende Chart demonstriert die doch recht enttäuschende Wertentwicklung von aktiv gemanagten Fonds (Nomura Real Return, der defensivere Nomura Real Protect und der o. g. Pimco). Vergleichswert im Chart (rote Linie) ist der Ishares Global Linked Government Bond Funds, welcher den Bloomberg Gl. Inflation-Linked Index abbildet, der auch die Benchmark für den Pimco darstellt. Gerade in der Phase stark steigender Inflationsraten, im 2.Halbjahr 2021, blieb die Performance der Nomura und Pimco-Fonds hinter den Erwartungen zurück. Anhand des Charts

lässt sich auch gut erkennen, welche Rückschläge diese Fonds Anfang 2020 (Corona) und zu Beginn 2022 (Kursverluste am Rentenmarkt) hinnehmen mussten.

Kategorie III: global oder regional (meist USA oder Euroraum) anlegende ETFs, welche long-only in Inflation Linked Bonds investieren. Neben dem bereits genannten Ishares Global Linked Government Bond sind dies z. B. der Lyxor Core US TIPS (LYX0VY), der Ishares $ TIPS 0-5 (A2DKPQ) oder der IShares Euro Inflation Linked Government (A0HGV1). Einen Überblick über die ETFs in dieser Peergroup findet man z.B. bei justetf

Kategorie IV: ETFs, welche Zugang zur sogenannten Breakeven-Inflation bieten. Zitat von Lyxor: “… Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations … spiegelt die Performance einer Long-Position in deutschen und französischen Staatsanleihen mit Inflationsschutz und einer Short-Position in deutschen und französischen Staatanleihen mit angrenzender Fälligkeit wieder. Der Renditeunterschied zwischen diesen Anleihen wird gemeinhin als „Breakeven-Inflationsrate“ bezeichnet und gilt als Maß für die Inflationserwartungen des Marktes über einen bestimmten Zeitraum….“.

Die Schutzfunktion der Short-Position in „normalen“ Staatsanleihen kann man sehr gut an dem folgenden Chart nachvollziehen:

Während der Lyxor EUR 2-10Y Infl. Expectations (Lyx0u6) beim Zinsanstieg 2022 kaum verlor, büßte der Lyxor Governm. Infl.-Linked einen Großteil seiner Gewinne aus 2021 wieder ein.

Die Breakeven-Inflation steht auch im Mittelpunkt zweier Fonds für den US-Markt: der Amundi Index Breakeven Inflation USD 10Y geht Long-Positionen in 10-jährigen US-Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) und Short-Positionen in US-Treasuries mit angrenzenden Laufzeiten ein. Ähnlich verhält es sich beim Tabula US Enhanced Inflation.

Die unterschiedliche Performance der Fonds von Amundi und Tabula resultiert daher, dass der A. die Perf. in US-$ darstellt, während der Tabula gegen Euro währungsgesichert ist. Der Schwab investiert nur (long-only) in US Tips.

Aufgrund der bislang stärker anziehenden Teuerung in den USA performten die meisten Fonds mit Fokus auf Nordamerika in den letzten Monaten etwas besser.

FAZIT:

Von den o. g. Fonds kann man wohl am ehesten dem Lyxor EUR 2-10Y Infl. Expectations und dem Amundi Index Breakeven Inflation USD 10Y zutrauen, ein Wertpapierdepot (teilweise) gegen Kursverluste bei hohen Inflationsraten abzusichern. Allerdings: bei stark steigenden Renditen am Rentenmarkt geraten auch diese Produkte in schwieriges Fahrwasser. Und bei „schwarzen Schwänen“ wie z. B. dem Corona-Crash Anfang 2020 ist kaum ein Fonds gegen Verluste gefeit.

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Das Thema Inflation ist seit Monaten in den Medien omnipräsent. Dabei werden oft Sachwerte wie Immobilien, Gold, Edelsteine, etc. als Kapitalschutz bei inflationären Tendenzen empfohlen. Auch Aktien werden oft genannt. Neben dem allgemeinen Markt-Risiko gibt es aber diverse Feinheiten zu beachten. Z.B. verlieren Wachstums-Unternehmen meist überdurchschnittlich bei steigenden Inflationsraten und Zinsen. Und schaut man sich die Charts der 70iger und 80iger Jahre an, dass fällt auf, dass auch die großen Aktienindizes bei sehr hohen Inflationsraten (über ca. 5-6 Prozent) deutliche Einbußen erlitten.

Ungewiss ist auch, ob und wie schnell Leitzinserhöhungen der Notenbanken die Inflation werden eindämmen können. Ältere Börsianer werden sich vielleicht noch an den Sommer 2006 erinnern können, in welchem die US-Notenbank FED zum 17(!).Mal seit 2004 die Leitzinsen erhöhte. Trotzdem erreichte die Inflationsrate im Folgejahr fast die Marke von 6 Prozent. Aus dieser Erfahrung heraus kann man vermuten, dass auch die inzwischen angedachten 3-5 Leitzinserhöhungen im Jahr 2022 zuerst einmal wenig bewirken werden in punkto Inflationseindämmung.

Neben den o. g. Sachwerten stellen Inflationsindexierte Anleihen und Inflation Linked Bond Funds eine interessante. Alternative dar. Diese Rentenpapiere und Fonds sollen als Anti-Inflations-Baustein die Asset Allocation ergänzen und die Volatilität des Depots verringern. Und möglichst gegen Inflationsrisiken absichern, bzw. sogar von einer steigenden Teuerung profitieren.  

Verzinsung und Tilgung von inflationsindexierte Anleihen sind durch die Kopplung an einen Verbraucherpreisindex vor Kaufkraftverlust geschützt. Daher wirkt sich eine steigende Inflationsrate positiv auf die Zinsen und die Rückzahlung am Ende der Laufzeit aus. Bei abnehmender Inflation – oder gar Deflation – fallen jedoch die Zinszahlungen geringer aus und der Anleger erleidet Verluste. Die Rückzahlung erfolgt bei infl. Bundesanleihen zum Nennwert. Bei anderen Emittenten ist dies nicht der Fall, so dass bei Endfälligkeit die Rückzahlung niedriger ausfällt. Ein weiterer wichtiger Faktor ist die sogenannte „Breakeven-Inflationsrate“. Vereinfacht ausgedrückt könnte man es so formulieren, dass der Kauf einer inflationsindexierten Anleihen dann sinnvoll ist, wenn man von einer zukünftig höheren Inflationsrate als z.Z. vom Markt eingepreist, ausgeht. Berücksichtigt werden muss aber auch noch die allgemeine Entwicklung am Rentenmarkt. So werden sich steigende Rendite negativ auf die Kursentwicklung einer inflationsgeschützten Anleihe auswirken. Dies kehrt sich um bei fallenden Renditen.

Die Auswahl an inländischen, inflationsindexierten Anleihen war im Jahr 2020 noch relativ überschaubar: es gab nur 4 Bonds der Bundesrep. Deutschland. Das Angebot auf globaler und europäischer Ebene basierte vor allem auf Inflation Linked Bonds der USA, GB, Italien und Frankreichs. Seitdem gab es eine ganze Reihe von Neuemissionen. Aber weiterhin ist es für den Privatanleger schwierig, eine geeignete Anleihe unter Berücksichtigung aller o. g. Gesichtspunkte zu finden. Deswegen sollte auch in diesem Bereich ein breit streuender Fonds die bessere Alternative sein.

Bei den Inflation Linked Bond Funds gibt es inzwischen ein größeres Angebot. Auch hier gibt es jedoch verschiedene Kategorien von Fonds und es sind einige Feinheiten zu beachten. Interessant erscheinen ETFs, welche Zugang zur sogenannten Breakeven-Inflation bieten. Diese und andere Anlageprodukte werden in Teil 2 besprochen.

Details zu inflationsindexierten Anleihen:

Börse Frankfurt

Finanzagentur

US-Inflationserwartungen (Uni Michigan)

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Neu aufgelegt wurde nun am Jahresanfang der QUANTEX MULTI ASSET. Dieser kann in verschieden Anlageklassen investieren, u. a. Aktien, Anleihen, Rohstoffe (z.B. Edelmetalle), Geldmarkt (aktuell eine größere Pos. im Schweizer Franken), Futures, etc.

Anfang September 2021 erfolgte die Vertriebszulassung für den deutschen Markt. Die Wkn A2QLGR ist u. a. über Ebase kaufbar mit 100% Rabatt auf den Ausgabeaufschlag. Die kostengünstigere I-Tranche A2QLGU z. B. über das Comdirect-Depot (mit Vermittler) möglich.

Die Anlagestrategie (Zitat von quantex.ch): „…verwaltet Peter Frech den Quantex Multi Asset Fund. … Kombination unserer bewährten Aktienselektion im Value-Stil mit einer hohen Rohstoff- und Goldallokation sowie einer Untergewichtung von zinssensitiven Anleihen … eine echte Alternative zu herkömmlichen Mischfonds.
Der Fonds bietet Inflationsschutz und Partizipation an den Aktien- und Rohstoffmärkten sowie regelmäßiges Rebalancing zur Risikoreduktion …“
Peter Frech managt auch den überaus erfolgreichen Quantex Global Value Fund.

Benchmark: 50% Bloomberg World-Index TR und 50% Bloomberg Barclays-Global-Bond-Index Eur

Das aktuelle Factsheet des Multi-Asset findet man bei quantex.ch
Daraus zitiert die größten Positionen im August 2021: „…
Gold Physical in KG (CHF) 9.7%
Schwab US Tips Etf 4.2%
Ishares Us Treasury 0-1Y 4.1%
Vanguard St Treasury 1-3Y Etf 3.7%
Vix Future Oct 21 2.0%
Graftech Intl 1.6%
Philip Morris Intl 1.6% …“
49% Aktien, 10% Gold, 21% Futures, 12% Obligationen, Rest Cash

und zum Vergleich das Factsheet des Global Value bei quantex.ch
Übereinstimmungen bei beiden Fonds: Suncor, Ph. Morris, Swedish Match, Endeavour Mining, Graftech, Sberbank. (Ergänzung 27.9.21: auf Nachfrage wurde mir mitgeteilt, dass 30 der 32 Aktien im Multi Asset auch im (sehr erfolgreichen) Quantex Gl. Value enthalten sind)

Sehr interessant sind die anderen Anteile der Asset Allocation: ca. 10% Gold und ein ETF von Schwab, welcher einen Index aus Inflation-Protected U.S. Treasuries Securities abbildet. Siehe auch Inflation Linked Bond Funds

Weitere defensive Komponenten, welche die Volatilität des Quantex-Fonds senken dürften, sind die US-Treasuries und der VIX-Future.

Ein erster Comdirect Chartvergleich (seit Auflage in 01/21) mit dem Quantex Global Value und einigen Wettbewerbern (Flossbach von Storch, Pimco, Assenagon, MAN AHL Target) bei welchen auch das Attribut „Multi Asset“ verwendet wird. Noch ist der Fonds nicht lange genug am Markt, um aus dem Chartverlauf größere Rückschlüsse zu ziehen. Aber es lässt sich schon erkennen, dass kleinere Rückschläge an den Aktienmärkten (z. B. Feb. und Sept. 2021) sehr gut kompensiert wurden:

FAZIT: das sehr erfahrene und erfolgreiche Fondsmanagement – mit seiner besonderen Expertise in den Bereichen Value-Aktien und Rohstoffe – liefert einen Anhaltspunkt dafür, dass der Quantex  Multi Asset langfristig ähnlich erfolgreich sein könnte wie der Quantex Global Value. Zudem werden die o. g. defensiven Komponenten der Asset Allocation voraussichtlich dafür sorgen, dass Anleger etwas ruhiger schlafen können als bei einem Long-Only-Aktienfonds.

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